能释疑过关？

(资料图片仅供参考)

作者：石侦

编辑：李思

风品：恪圭

来源：铑财——铑财研究院

上市之路，越挫越勇。

8月9日，皇派家居回复了深交所问询。就期后业绩变动、研发创新及核心技术、外部股东高价入股等外界关注问题进行了详细说明。

回顾皇派家居IPO之路，可谓坎坷不断。

早在三年前，2020年9月，就在广东证监局办理辅导备案登记。2022年4月二次冲关，拟在深市主板上市。2023年3月31日，因资料过有效期，深交所中止其发行上市审核。2023年6月20日恢复。

那么，此番回复能否有效释疑、“说服”深交所呢？

01

销售、研发费用率高低之间

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公开信息显示，皇派家居成立于2014年，是一家专注于研发、设计、生产和销售定制化系统门窗的高新技术企业。目前已推出平开窗、推拉窗、平开门、推拉门、阳光房等多种产品，产品主要应用于个人家装的零售类消费市场。

2020年-2022年，皇派家居营收8.04亿元、10.25亿元、10.74亿元，净利为11415.43万元、13068.27万元、13221.59万元。

营利持续双增值得肯定。不过2022年同比增速出现放缓，成长稳健性、可持续性仍值观察。

对于期后业绩，皇派家居预计，2023年1-6月营收4.43亿元，同比下降7.57%；预计归母净利5184.06万元，同比增加41.63%。

皇派家居解释称，2022 年末在手订单量下滑，对2023上半年收入产生一定不利影响，但受产品毛利率上升、销售费减少等因素影响，净利同比大增。

平心而论，皇派家居足够努力。2020年-2022年销售费为8664.77万元、11229.63万元、13006.75万元，合计约32901.35万元。不仅增速高于营收，占当期营收比10.78%、10.96%、12.11%，持续高于同业可比公司销售费用率的平均值9.4%、8.71%、8.41%。

与销售费相比，研发投入显得有些“吝啬”。

2020年至2022年，研发费为3108.89万元、3919.15万元、4186.76万元，合计约11214.8万元，分别占当期营收的3.87%、3.82%、3.9%，而同业可比公司研发费用率的平均值分别为4.19%、3.96%、4.41%。

一高一低间，到底靠啥驱动核心成长？赢在当下未来呢？

针对研发费用率相对较低，在审核问询中，深交所要求皇派说明研发能力的竞争优势。

皇派家居表示，公司各项核心技术结合下游客户需求，形成的产品方案及技术特点具有自身独特性和较强竞争力；多数核心技术为非通用技术，具有较高技术壁垒，与主要竞对相比具有较强的竞争优势；同时公司不断加大研发投入、提升研发能力以保持自身竞争优势。

话虽如此，截至2022年末，皇派家居共拥有252项专利，其中发明专利10项，实用新型专利171项，外传设计专利71项。值得一提的是，10项专利中仅1项为原始取得。

更玩味的是，企业研发总监为周谱峰，于1986年出生，2011年至今一直在皇派家居以及子公司任职，学历简介为本科在读。

且本次IPO拟募8.03亿元，其中研发中心及信息化建设投入7068.60万元，占比8.80%；品牌推广及营销服务升级投入2.93亿元，占比33.61%。作为未来企业发力的重要指引，上述占比孰轻孰重呢？何消“重销售、轻研发”质疑？

02

经销商更换较频

警惕投诉质疑

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招股书提到，皇派家居采用“皇派”和“欧哲”双品牌的经营策略。其中，“皇派”品牌创立于2007年，自创立之初就定位于中高端消费市场；2013年推出“欧哲”品牌，主要定位于高端消费市场。

销售模式上，主要有经销商和直营两种模式，其中经销模式贡献超九成营收。

2020年至2022年，经销商模式下产生的销售收入为77386.73万元、99361.4万元、104335.89万元，分别占当期主营业务收入的99.55%、99.91%、99.93%。

截至2020年末、2021年末、2022年末，皇派家居经销商量分别为812个、821个、836个，看起来稳步增长，但报告期内新增经销商量为151个、159个、146个，退出量为164个、140个、141个。

同期，新增经销商销售收入为3783.48万元、5457.49万元、4419.07万元，毛利为1483.83万元、1864.15万元、1317.79万元；同期退出经销商上期实现的销售收入为7439.93万元、9142.5万元、7949.48万元，毛利为2685.12万元、3604.81万元、2890.95万元。

可见，经销商更换较频繁，新增经销商实力不及老经销商，如何稳健销售团队，不乏一道灵魂考题。

看看一些投诉声音。浏览黑猫投诉平台，截至2023年8月29日21时，“皇派门窗”相关投诉68条，数量真心不算多，可涉及的约定退订金不兑现、涉嫌合同欺诈、拖欠退款、售卖假货等质疑仍值警惕。

众所周知，家居业强体验众口碑，呵护质量品质，对主打高端范儿的皇派家居可谓重中之重。

对此，证监会要求皇派家居说明产品质量合格，是否与宣传相符，拒不发货是否违反合同义务，经销商损害消费者利益的行为公司是否知晓，是否应当承担相应责任，公司能否对经营进行有效管理。

据钛媒体，2021年7月皇派门窗宣布将推进全国门窗安装最高标准——“皇派门窗德系安装标准”。然申报稿中搜索关键字“德系”未找到任何相关结果。

对此，证监会要求皇派家居说明安装标准为“德系”的依据，是否涉及虚假宣传，公司主要采用经销方式，产品的安装服务如何提供，公司募投项目亦未涉及售后服务，相关标准如何实现。

03

家族企业利弊

上市前夕分红过亿

外部股东高价入股

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从股权结构看，朱福庆直接和间接控制皇派家居71.23%的股份表决权，朱梦思直接持有4.8%股份。朱福庆和朱梦思合计控制76.03%的股份表决权，二者为共同实控人。曾淑珍、朱凯松各持4.80%股份。

其中，朱福庆与曾淑珍为夫妻关系，朱福庆与朱凯松为父子关系，曾淑珍与朱梦思为母女关系，朱梦思与朱凯松为姐弟关系。

此外，朱庆福之弟朱建庆直接及间接合计持有皇派家居1.35%的股份，并担任皇派家居董事、总经理。朱福庆表兄弟周志军直接持有0.77%股份，并担任董事、副总经理。周志军表兄弟周谱峰持有3.74%股份，并担任研发中心总监。

显然，皇派家居具有较典型的家族企业属性。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

聚焦皇派家居，也有审视点。

此次IPO，拟募8.03亿元，主要用于铝合金窗智能化生产线扩建项目、品牌推广及营销服务升级项目、补充流动资金等。

考量在于，2020年至2022年，公司分别进行现金分红3500万元、1400万元、5000万元和4000万元，合计达到1.39亿元，以持股比例计，超1亿元归入实控人父女囊中。

抛开突击分红质疑，一边募资一边分红，真的缺钱吗？

另一厢，IPO前还引进了一些外部股东，其中姚吉庆、星凯程鹏和上海龙灵的高价入股被问询。深交所要求说明三者“入股价格存在差异的合理性，定价公允性，是否存在需确认股份支付的情形”。

据招股书，2020年3月，姚吉庆入股价格对应皇派家居2019年扣非净利8.32倍PE，当年11月，星凯程鹏和上海龙灵入股价对应皇派家居2019年扣非净利10.18倍PE。

对此，皇派家居回复称，三者入股价存在差异，与公司业绩变化情况相配。皇派家居甚至列举了星凯程鹏的控股股东美凯龙在慕思股份上市前，以10.91倍PE价格入股的例子。认为姚吉庆、星凯程鹏和上海龙灵的入股价差异处于合理范围内，定价公允、合理。

孰是孰非，留给时间作答。

需要指出的是，截至8月8日，皇派家居共有15名股东，除珠海邦惟为员工持股平台、星凯程鹏和上海龙灵为机构投资者、黄海敏和姚吉庆为个人投资者外，其余皆为朱福庆家族成员。

本文为铑财原创

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